Bližší pohľad na volatilitu Číny

Keďže obchodovanie pevninských akcií Číny bolo v stredu pozastavené už po druhý raz za týždeň, rok 2016 začal pre ázijské trhy v jednoznačne volatilnom duchu, podobne ako v prípade turbulencií minulé leto. Matthew Sutherland, vedúci produktového manažmentu v Ázii, spoločnosť Fidelity, prináša svoj pohľad na to, čo spúšťa volatilitu, pravdepodobnosť jej rozšírenia a na možnosti ako investori môžu reagovať.

Obnovenie deflačnej bubliny čínskych akcií triedy A-SHARES…

Zdá sa, že nedávna volatilita na čínskych onshore akciových trhoch v Šanghaji a Šenzene (" trhy akcií triedy A") má nákazlivý dopad na zvyšok sveta - ale nemalo by to tak byť. Čínsky trh akcií triedy A tvorí predovšetkým domáci retailový trh, poháňaný oveľa výraznejšie behaviorálnymi predsudkami investorov ako ekonomickými alebo makroekonomickými základnými mechanizmami.

Stojí za to pripomenúť, že tento čínsky trh akcií triedy A bol vystavený dôsledkom bubliny, ktorá sa vytvorila v prvej polovici roku 2015 v dôsledku niekoľkých faktorov ako napr. očakávanie zahraničných investícií zo programu spájania burzy Hong Kongu a Šanghaja. Táto bublina v minulom roku spľasla len čiastočne, ako vidno z grafu nižšie.

Graf 1. Čínska bublina - len na onshore trhu "akcií triedy A"

obr1-2016-01-20-1

Zdroj: Datastream, 07-01-2016

Bublina nespľasla úplne z dôvodu opatrení, ktoré vláda zaviedla s cieľom ovládnuť alebo zastaviť pád trhu. Tieto zahŕňali priamu intervenciu štátnych orgánov na trhu, súhrnne označovaných ako "Národný tím". A CSI 300 index (index hlavných onshore akcií triedy A) v období od augusta do decembra skutočne zaznamenal výrazný skok o takmer 30%. Práve navrhované odstránenie jedného z týchto opatrení - zablokovanie predaja akcií majoritnými akcionármi - spolu so ziskuchtivým sentimentom po tomto 30% skoku, čiastočne vyvolalo tohtoročný rozpredaj. Toto zablokovanie predaja majoritných akcionárov bolo 7. januára uvoľnené, ale len čiastočne - teraz môžu každé 3 mesiace predať maximálne 1%.

Navyše, v minulom roky boli zavedené aj "brzdy", teda prerušenie obchodovania pri ktorých sa trh zatvorí na 15 minút v prípade, že index CSI 300 sa posunie o +/-5%, a ak po opätovnom začatí obchodovania pád pokračuje o ďalšie 2% (t.j. pokles celkove o 7% za deň), trh sa zatvorí na celý deň. Ironicky sa ukazuje, že tieto brzdy nemajú upokojujúcich efekt, práve naopak. Napríklad, vo štvrtok (7. januára) sa brzdy zatiahli takmer okamžite; na trhu sa obchodovalo len 15 minút. Pri padajúcom trhu investori za takýchto okolností rýchlo predávajú, nakoľko sa obávajú, že trh sa zavrie a zabráni im v obchodovaní. Výsledný panický predaj akcií spôsobuje, že dôjde k prerušeniu obchodovania. Nedostatočná likvidita na trhu akcií triedy A spôsobuje prelievanie do Hong Kongu, keďže investori skôr predávajú tam. Našťastie sa zdá, že čínske regulačné úrady znovu prehodnocujú prínosy týchto "bŕzd", pričom pozastavenie súčasného mechanizmu je ohlásené na piatok (8. januára).

Jednoduchou chybou by bolo predpokladať, že pád trhu akcií triedy A odráža špeciálnu znalosť o nejakej novej slabosti, ukrytej v čínskej ekonomike. Z môjho pohľadu tam žiadna takáto súvislosť neexistuje. Minuloročné zdvojnásobenie trhu akcií triedy A nijak nesúviselo s niečím fantastickým, čo sa udialo v čínskej ekonomike. Nie je dôvod si myslieť, že by základné mechanizmy mali poháňať trh na ceste nadol, ale nie na ceste nahor.

Táto nedostatočne spľasnutá bublina musí vyfučať úplne. Teraz sa to už očividne deje, ale proces sa ešte neskončil. CSI300 PE je v súčasnosti 11.3x, zatiaľ čo offshore čínsky priestor MSCI je 9.5x. Bolo by ťažké brať spľasnutie bubliny za úspešne ukončené, kým tieto dve PE hodnoty nebudú aspoň na rovnakej úrovni. Týmto tempom to však asi nepotrvá dlho.

Pravda o tom, čo sa deje v čínskej ekonomike nie je dramatická. Čína sa spomaľuje, ale nerozpadá sa. Kvalita rastu (obnovenie rovnováhy pre spotrebiteľa) je oveľa dôležitejšia ako kvantita rastu, takže nám stačí postupne sa spomaľujúce tempo rastu. Ekonomika "sa pretĺka", má nejaké slabé miesta (výroba) ale silné oblasti (služby, maloobchod). Prechod na viac spotrebiteľský model už prebieha, motivovaný reformným programom - ale nebude to ľahký ani hladký proces. Cestou narazí na viac cyklov volatility.

Menový faktor

Nedávna "slabosť" RMB (-1.5% vs. UDS YTD, -5.8% vs. USD od augusta 2014) sa tiež ponúka ako náznak ekonomickej slabosti v základoch. Ale nemusí tomu tak byť. Zvážme nasledovné body. Po prvé, mena RMB sa voči USD zhodnotila od začiatku 2010 do začiatku 2015 o 10%, takže sa javila na relatívne vysokej úrovni. Po druhé, od začiatku roka 2015 oslabila len o 5.8% - teda nemožno hovoriť o nejakom dramatickom prepade. Po tretie, stojí za to spomenúť, že za posledných pár rokov sa jen znehodnotil o 10% a Euro o 20%. Prečo sa znehodnotenie týchto mien vníma ako dobré znamenie, ale oslabenie RMB ako zlá správa? Znova, nedáva to zmysel. Po štvrté, Číne záleží na jej váženom menovom koši, nie na bilaterálnom kurze RMB/USD. RMB sa v skutočnosti obchodoval bokom na rozdiel od váženého menového koša. Po piate. Čína nemá reálnu potrebu stimulovať export – už vytvorili obchodný prebytok a export je pre ekonomiku v súčasnosti oveľa menej relevantný ako tomu bolo v minulosti. Rozvoj spotreby je oveľa dôležitejším cieľom a tomu pomôže silná mena, nie slabá. Po šieste, RMB je teraz v SDR koši MMF, a je šanca, že súvisiace príjmy menu RMB časom trochu podporia.

Na záver, nevylúčil by som ďalšie znehodnotenie RMB, ale je nepravdepodobné, že pôjde o znehodnotenie pripravené vládou. Čínske úrady sa zameriavajú na posun k mene obchodovanej na trhu, ale budú sa snažiť zmierniť vzostupy a poklesy alebo prudké výkyvy spôsobené špekulatívnymi aktivitami trhovej intervencie. Okrem možnej exportnej deflácie, mierna slabosť RMB by pre čínsku alebo globálnu ekonomiku, ani pre trh, nemala byť nepriaznivá. Avšak, akékoľvek dezinflačné tendencie by mohli mať za následok odklad druhého zvyšovania úrokových sadzieb Fed-u, čo by podporilo trhy.

Ako môžu investori reagovať

Za týchto okolností je múdre zostať pokojný a selektívne sa snažiť nakumulovať akcie na základe aktuálnej slabosti. Sentimentom riadená panika zvykne priniesť skvelé príležitosti pre dlhodobých investorov, aby nakupovali akcie; základné mechanizmy sa od obdobia spred dvoch týždňov nezmenili, ale akcie sú výrazne lacnejšie. Od tých najúspešnejších investorov z minulosti sme sa už dávno naučili, že musíme kupovať, keď ostatní predávajú a predávať, keď ostatní kupujú, aby sme zabezpečili dobré výnosy. Dôsledná analýzu zdola nahor, ako ju robí náš tím 50 analytikov v Ázii, môže pomôcť identifikovať dobré firmy so silným manažmentom, ktoré sa dajú kúpiť za dobrú cenu. V Ázii máme 17 000 kótových firiem, čo je viac ako v USA a Európe spolu, pričom mnohé z nich sú hviezdami budúcnosti a bude sa im dariť bez ohľadu na trhové alebo makroekonomické prostredie. Konkrétne v Číne, ako už bolo spomenuté, trh akcií triedy A podľa nášho názoru zažije ďalšie oslabenie, ale akcie triedy H a firmy kótované na burze Hong Kongu ukazujú veľmi dobrú hodnotu.

Autor: Matthew Sutherland | www.fidelity.sk

pošli na vybrali.sme.sk
Súvisiace články:
Koronavírus postihuje hospodárenie firiem: akcie Apple sa pr
Apple varuje pred možným poklesom zisku za prvý kvartál. Akcie spoločnosti prudko poklesli. Dôvodom je koronavírus. Akcie spoločnosti Apple včera na nemeckej burze klesli o šesť percent. O desať
Čo čakať od akciového trhu v roku 2019?
Momentálne zažívame zatiaľ druhú najdlhšiu ekonomickú expanziu v histórii. Zatiaľ najdlhšie obdobie ekonomického rastu pritom nebolo tiež tak dávno. V 90-tych rokoch, po páde železnej opony a ukončení
Fidelity International uvádza fond zameraný na udržateľné vo
Spoločnosť Fidelity International (Fidelity) oznamuje uvedenie nového fondu Sustainable Water and Waste Fund, ktorý sa zameriava na udržateľné investície v oblasti vodného hospodárstva a spracova
Dokáže Turecko spôsobiť škody európskym bankám?
Turecká kríza sa rozširuje a líra naďalej oslabuje. Niektorí analytici sa obávajú, že prekročenie hranice 7,000 kurzu líry voči doláru, k čomu už prakticky došlo, vyčerpá zostávajúci kapitál najväčšíc
Vstup Xiaomi na burzu bude najväčšou udalosťou tohto roka na
Veľa ľudí v Európe a USA nikdy nepočula o spoločnosti Xiaomi. Táto firma bola založená v roku 2010 a je jednou z najrýchlejšie rastúcich technologických firiem v Číne. Spoločnosť predložila ešte 3.máj

Kurzový lístok ECB

Britská libra 0.7865 12.93 %
Získajte najvýhodnejší kurz >>

Škola investora

7-dovodov-preco-sa-rozhodnut-pre-europske-podni-kov-e-dlhopisy-s-najvyssou-bonitouBez ohľadu na nedávnu vysokú volatilitu sú fundamentálne údaje priaznivé pre hospodárstvo eurozóny aj pre európske podniky. Rast je stály a so...
ako-si-vybrat-obchodnika Keď sa investor rozhodne vstúpiť do sveta akcií, prvým krokom je výber obchodníka, ktorý mu sprostredkuje prístup na burzy, na ktorých chce...
pred-prvou-kupouKaždý asi vie, že s akciami sa obchoduje na burze. Ale kde kupujú akcie bežný smrtelníci a čo preto musia urobiť? Väčšina akcií je kótovaných na...