Aktuálny taktický výhľad
Výhľad
Výhľad na globálnu ekonomiku do konca roku 2015 zostáva v zásade pozitívny, aj napriek obavám ohľadom Číny. Rast rozvinutých trhov by mal byť pevný, pričom ďalšie klesanie cien komodít bude v prospech spotrebiteľov v ekonomikách. Najmä rast v USA by mal mať podporu silného sektora bývania a zlepšujúcej sa výroby a spotreby. Hoci nedávne oslabenie v Japonsku bolo sklamaním, zaznamenali sme, že Bank of Japan sa pustila do ďalších stimulačných opatrení, podporujúcich ekonomiku a kompenzujúcich akékoľvek spomalenie, ktoré by ich ekonomika a finančné trhy mohli postihnúť v súvislosti so situáciou v Číne.
Rozvíjajúce sa trhy (EM) bude aj naďalej trápiť spomaľovanie čínskej ekonomiky. Avšak spomalenie v Cíne je súčasťou nevyhnutného obnovovanie rovnováhy ekonomiky a reakcia v rámci globálnych akciových trhov možno bola prehnaná. V krátkodobom horizonte je zníženie ocenenia aktív má za následok, že investori potrebujú vyššie výnosy, aby dosiahli rovnakú úroveň príjmov. T o by tiež mohlo predstavovať dobrú príležitosť ako pridať expozíciu na rozvinutých trhoch. Avšak pokiaľ ide o aktíva EM si myslíme, že pred zvýšením expozície je rozumné počkať na ďalšie zníženie ocenenia.
ČÍNA A FED
Nedávna volatilita a obavy zo spomalenia čínskej ekonomiky pravdepodobne stiahli zo stola septembrovú možnosť amerického Fed-u na zvýšenie sadzieb a zdá sa, že trhy nastavujú "lift-off" ceny buď na december 2015 alebo marec 2016. Kým naše obavy ohľadom dopadov sprísnenia v oblasti dlhopisov zo strany Fed-u boli načas odložené, ďalšie faktory viedli k oslabeniu v triede aktív. Jedným z týchto faktorov je, že ázijské krajiny predávajú svoje rezervy s cieľom podporiť svoje meny. V dôsledku toho sa dlhopisy rozpredali a ich výnosy vzrástli, čo zvýšilo potenciál generovania príjmov na úkor kapitálového rastu. Keby Čína začala predávať výrazné percento svojich rezerv, zaznamenali by sme prudké poklesy cien dlhopisov, pričom trh by bol zaplavený množstvom dlhopisov na predaj.
Rozvíjajúce sa trhy: čas znovu sem vstúpiť?
Okrem Číny, sektor EM v súčasnosti predstavuje ďalší neznámy faktor svetovej ekonomiky. Kým existujú obavy z expozície krajín EM voči Číne, kategória EM je rozsiahla a nie všetky krajiny majú obchodné alebo finančné prepojenie na Čínu. Investori to pravdepodobne uznajú, keď sa trhy stabilizujú a téma diferenciácie EM sa opäť vráti na stôl. Avšak zatiaľ je ťažké odhadnúť kedy k tomu dôjde. Hodnota začína vynárať na svetlo, ale tak meny ako aj akciové trhy EM sú stále citlivé na ďalšiu volatilitu a mohli by sme zaznamenať ďalší pokles o 10-20%.
Aj keď pokiaľ ide o dlh rozvíjajúcich sa trhov (EMD) sme opatrní, či už sú v tvrdej alebo lokálnej mene, oceňovanie začína byť atraktívne pokiaľ ide o lokálnu menu a pozorne sledujeme a čakáme na ten správny bod vstupu. Kým tzv. carry (t.j. rozdiel v úrokových sadzbách) pre dlh v tvrdej mene je v súčasnosti vysoký, slabé základy pre túto triedu aktív predstavujú výrazné riziko.
Výnosy z fixných príjmov zostávajú nízke, ale volatilita by mohla spôsobiť ich rast
Je pravdepodobné, že volatilita na trhu oddiali harmonogram Fed-u pokiaľ ide o zvyšovanie sadzieb. Kým toto je pozitívna informácia pre aktíva fixných príjmov, sadzby Fed-u sú aj naďalej rizikom a v nadchádzajúcich mesiacoch je pravdepodobný nástup obdobia volatility. V tomto kontexte, výnosy môžu stúpnuť zo svojich súčasných úrovní, čo vytvorí príležitosti v triede aktív. Okrem toho, zvýšenie výnosov bude znamenať, že investori budú schopní dosiahnuť atraktívnejšie výnosy bez toho, aby museli podstupovať väčšie riziko.
Zmiešaný výkon hybridných aktív
Medzi hybridmi boli najodolnejšie európske pôžičky a ich vyššia pozícia v kapitálovej štruktúre viedla k tomu, že prekonali vysoko výnosné dlhopisy ako také. V rámci vysokej výnosnosti (HY), ázijské aktíva boli najslabšie, čo bolo primárne spôsobené odlivom. Ako sme zdôraznili minulý mesiac, môže to byť v dôsledku zúženia prémie medzi HY Ázie a USA, pričom investori majú pocit, že rozpätie už nekompenzuje ďalšiu úroveň rizika v ázijskej HY.
Rastové aktíva sa zotavia
Kým akciové trhy zaznamenali výrazný pokles, akcie s výplatou dividend v skutočnosti prekonali výkon širšieho trhu. Podľa nás nie je pravdepodobné, že uvidíme ostrý obrat v tvare V naspäť k úrovniam z júla a je možné, že dôjde k ďalšiemu posunu nadol. Postupne pridávame k akciám a naďalej sledujeme atraktívne vstupné body. Aj keď infraštruktúra za tento mesiac mierne klesla, táto trieda aktív sa nám naďalej pozdáva vďaka výhodám jej diverzifikácie, relatívne bezpečnej povahe jej hotovostných tokov (často podporených vládami) a tiež ochranou pred infláciou, ktorú ponúka.
Komentáre k výkonu príjmov z aktív zmiešaných fondov
V auguste sme zaznamenali typ prostredia, ktoré je vždy silným argumentom tak pre investovanie do zmiešaných fondov ako aj aktívnu správu. Výkon našich fondov príjmov z miešaných aktív preukázali efektivitu nášho investičného procesu pri zmierňovaní vplyvov volatility a dosahovaní našich cieľov na ochranu kapitálu. A fondy zároveň naďalej napĺňali svoje ciele pokiaľ ide o generovanie príjmov.
Výkon za tento mesiac, aj keď negatívny, bol výrazne lepší v porovnaní s niekoľkými samostatnými triedami jednotlivých aktív a oveľa lepší ako výkony akcií. Rizikové aktíva - najmä akcie a vysoko výnosné dlhopisy - boli hlavnými faktormi zhoršujúcimi výkon. Kým expozícia voči Ázii nás niečo stála, bolo to relatívne obmedzené.
Naše fondy príjmov zo zmiešaných aktív profitovali z troch oblastí
Diverzifikácia : Oportunistické aktíva sa uplynulý mesiac držali oveľa lepšie v porovnaní s kľúčovými aktívami. Využívame oportunistické aktíva ako infraštruktúra a pôžičky, pretože diverzifikujú tak naše zdroje príjmov a tiež rizika. Konkrétne, pôžičky ponúkajú atraktívne hladiny výnosov ako aj ochranu úrokovej sadzby, zatiaľ čo infraštruktúra poskytuje ochranu pred infláciou. Z geografického hľadiska boli fondy dobre diverzifikované a sme naďalej spokojní s našou mierou expozície voči ázijským aktívam. Expozícia voči Číne je obmedzená.
Aktívna správa : Používame taktickú alokáciu aktív, aby sme zlepšili návratnosť a zároveň zachovávali kapitál. Počas uplynulých niekoľkých mesiacov sme podnikli niekoľko krokov, aby sme umiestnili naše fondy primerane, nakoľko sme zaznamenali rastúcu volatilitu a identifikovali Čínu ako hlavný rizikový faktor pre tieto trhy. Zaujali sme celkove opatrnejší postoj a vybudovali sme tak vyššiu hotovostnú pozíciu (používame hotovosť takticky z dôvodu ochrany kapitálu), pridali sme ju k dĺžke trvania fondov a postupne sme zredukovali svoju expozíciu voči dlhom Ázie a rozvíjajúcich sa trhov.
Výber stratégie : Akcie a HY boli minulý mesiac hlavnými narušiteľmi výkonnosti. Aktívne stratégie, do ktorých investujeme však zaznamenali lepší výkon ako široký trh v dôsledku ich konzervatívnejšieho umiestnenia. V priestore akcií naše zameranie na dividendové akcie a záujem o obranné akcie znamenali, že náš výkon bol lepší ako výkon trhu. Naše využívanie vylepšených príjmových stratégií tiež prinieslo lepšie výsledky ako širší akciový trh a tieto stratégie pomáhajú znižovať akciový beta koeficient portfólia pričom vygenerovali zaujímavý výnos. Je normálne, že finančné trhy prechádzajú obdobiami zvýšenej volatility. Avšak flexibilita nášho investičného procesu znamená, že sme schopní reagovať na zmeny trhových podmienok a zvládať volatilitu. Krátkodobá volatilita tiež môže vytvoriť podmanivé príležitosti a časť akumulovanej hotovosti sme využili na zvýšenie expozície voči rizikovým aktívam pri zaujímavom ocenení.
Autor: Eugene Philalithis | www.fidelity.sk
Britská libra | 0.7927 | 11.98 % |